جامعة قاصدي مرباح ورقلة الج ازئر كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير قسم علوم التسيير مذكرة مقدمة الستكمال متطلبات شهادة ماسرت أكادميي املديدا : علوم اقتصادية والتسديري وعلوم جتارية الشعبة: علوم مالدية وحماسبدية التخصص: مالدية املؤسسة من إعداد الطالبة : حليمة بن خريدلة بعنوان : تأثير االستدانة على عوائد األسهم " حالة بورصة الج ازئر للفترة )0202-0222(" نوقشت وأجديزت علنا بتاريخ : 52 ماي 5102 أمام اللجنة املكونة من السادة : أ/دمحم األخضر قريشي د/ دمحم زرقو أ/ حدياة بزقراري )أستاذ مساعد"أ" جامعة ورقلة( رئديسا )أستاذ حماضر "أ" جامعة ورقلة( مشرفا ومقررا )أستاذ مساعد "أ" جامعة ورقلة( مناقشا السنة اجلامعدية 5102/5102
جامعة قاصدي مرباح ورقلة الج ازئر كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير قسم علوم التسيير مذكرة مقدمة الستكمال متطلبات شهادة ماسرت أكادميي املديدا : علوم اقتصادية والتسديري وعلوم جتارية الشعبة: علوم مالدية وحماسبدية التخصص: مالدية املؤسسة من إعداد الطالبة : حليمة بن خريدلة بعنوان : تأثير االستدانة على عوائد األسهم " حالة بورصة الج ازئر للفترة )0202-0222(" نوقشت وأجديزت علنا بتاريخ : 52 ماي 5102 أمام اللجنة املكونة من السادة : أ/ دمحم األخضر قريشي د/ دمحم زرقو أ/ حدياة بزقراري )أستاذ مساعد"أ" جامعة ورقلة( رئديسا )أستاذ حماضر "أ" جامعة ورقلة( مشرفا ومقررا )أستاذ مساعد "أ" جامعة ورقلة( مناقشا السنة اجلامعدية 5102/5102
اإلهداء هللامسب وصلى هللا على سيدنا دمحم وعلى ءاله وصحبه الكرام يف مقاعد النجاح والتميز وأرواح هزها الشوق فسارت دون قيد إىل مراتب السمو سارت بكل جد واختذت حروف الرقي عدة لتحصيل التفوق والعلو هنلت فكرا من ليال أسقت مثارها من هنر االجتهاد حىت ارتقت بكل فخر واشتياق اهدي مثرة عملي إىل روح حتت قدميها اجلنان إىل نبض حنان أهداين األمان ىلإ كل الكلمات عن ذكر امسها إىل من محلتين صغريا وربتين وسقتين حبها. مشعة أضاءت دجية أايمي إىل"أمي" اليت عجزت إىل" يبأ " ىلإ رفيقا وصديقا وفيا أسعد أايمي ورسم ضحكات عانقت أايمي إىل من ساندي وكان معي بكل خطوة أخطوها. إىل إخويت"نبيل صفاء وسام دمحم انجي إيناس" إىل فرحة أبايمي عائليت الصغرية إىل عائليت الكبرية إىل من تربطين معم أي صلة أو قرابة إىلكل من يعرفين ولكل من اعرفه من بعيد أو قريب إىل سندكان معي دوما ابن خاليت "حممود مصطفى" إهداء إليكم اي فخرا ال يبدأ إال بكم وال ينتهي إال بكم فروحي حتتفي بكم على أريكة الرقي لتشرقواكشمس أضاءت مابني السماء واألرض فهنيئا لنا بكم "سعاد صليحة خدجية سهري سارة مسية هالء حليمة فتيحة هاجر..." إهداء لزمالئي وزمياليت بدفعة 5102/5102 ماسرت مالية املؤسسة ولكل األساتذة الكرام وإهداء خاص لصارة جازويل حليمة ومرمي قريشي فريوز. حلديمة
الشك ر شكرا ملن أهدى قليب نورا شكرا ملن جعل دريب نورا الشكر األول واألخري هلل عز وجل والذي وفقنا إلمتام هذا العمل املتواضع وسخر لنا من عباده من يعيننا على اجنازه اخص منهم ابلذكر األستاذ دمحم زرقون على قبوله اإلشراف على هذا العمل واثنيا على توجيهاته ونصائحه فله مين جزيل الشكر والعرفان. كما اخص ابلشكر األستاذ السعيد هتهات طالب الدكتوراه شنني عبد النور امحد بضياف عبد الغين دادن الياس بن ساسي إمساعيل بن قانة دمحم خلضر قريشي بوزيد عصام خري الدين قريشي غريب بولرابح حمي الدين طرفاوي واىل مجيع األساتذة الذين قدموا لنا نصحا وعوان واىل مجيع األساتذة الذين رافقوان يف األطوار التعليمية املختلفة. كما أتقدم بشكري اخلالص إىل موسى حللويل عرابة احلاج أنور حساين املولدي أعضاء مكتبه جامعة قاصدي مرابح ابلذكر دمحم األمني بن عرمية وسفيان عطاوات علىكل دقيقة ضاعت من وقتهم معي. واخص اشكر األساتذة أعضاء جلنة املناقشة على قراءهتم املذكرة وقبوهلم املناقشة. اسأل هللا أن يرزقهم من فضله وينزهلم مراتب األنبياء. حلديمة
امللخص هتدف هذه الدراسة إىل قياس أثر أشكال االستدانة ممثلة مبجموعة من النسب )االستدانة أإلمجالية االستدانة طويلة أألجل االستدانة قصرية أألجل الرفع املايل( على عوائد أسهم شركيت صيدال وفندق االوراسي املدرجتني ببورصة اجلزائر خالل الفرتة Panel املمتدة من سنة 0222 إىل 0202 وملعاجلة ابالعتماد علىEviews7. Data إشكالية الدراسة واختبار فرضياهتا استخدمنا منوذج السالسل الزمنية املقطعية خلصت هذه الدراسة إىل وجود عالقة عكسية بني كل من االستدانة ( إلا مجالية طويلة األجل(وعوائد أسهم مؤسسيت صيدال وفندق األوراسي كما أظهرت نتائج هذه الدراسة وجود عالقة عكسية ذات دالة إحصائية بني الرفع املايل وعوائد أسهم هاتني املؤسستني أما فيما خيص االستدانة قصرية األجل فقد توصلنا لعدم وجود أي عالقة بينها وبني عوائد أسهم املؤسسات حمل الدراسة. الكلمات املفتاحدية استدانة إمجالية استدانة طويلة استدانة قصرية األجل اآلجل رفع املايل عائد السهم : سلسلة زمنية مقطعية. Abstract: This study aims to measure the impact of the debt represented by a set of ratios(total debt, long-term debt, short-term dept, leverage financial)on the earnings per share of saidal institution and Aurassi hotel. That are in served in the Algerian stock exchange in the period from 2000 to 2014, to treat this problematic shidy and select its hypo theses we used the time series model Panel Data, Depending on the Eviews7. The result of this study shows that there is am inverse relation ship between (total, short-term) and the earnings per share of saidal institution and aurassi hotel, the result study short also that there is an inverse relation ship of statistically significant between leverage financial and earning per share of this two institutions, concerning the short-term debt we have found that there is no relation ship between cit and the earnings per share of this two institutions. Key words.: total debt, long-term debt, short-term dept, leverage financial, panel data. V
قائمة احملتوايت III IV V VI VII VIII IX X أ 1 3 02 17 19 22 40 44 47 56 اإلهداء... الشكر... امللخص... قائمة احملتوايت... قائمة اجلداول... قائمة األشكال البيانية... قائمة االختصارات والرموز... قائمة املالحق... مقدمة... الفصل األول: األدبيات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم... املبحث األول : األدبيات النظرية لعائد السهم واالستدانة... املبحث الثاين : مراجعة الدراسات السابقة... الفصل الثاين: الدراسة التطبيقية ألثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر... املبحث األول : الطريقة واألدوات... املبحث الثاين : عرض نتائج الدراسة التطبيقية ومناقشتها... اخلامتة... قائمة املراجع... املالحق... الفهرس... VI
قائمة اجلداول 14 14 19 20 00 03 02 02 02 02 02 31 32 33 34 34 35 اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم اجلدول رقم يلخص الدراسات السابقة ابللغة العربية... يلخص الدراسات السابقة ابللغة األجنبية... يوضح عدد الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر من يوضح الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر يف سنة إىل 0222... 0202... 0202 يوضح طرق حساب النسب املستخدمة يف الدراسة... يوضح نتائج مناذج االحندار لSPE بداللة... AODT يوضح اختبار MLلSPE بداللة... AODT يوضح نتائج منوذج االحندار التجميعي يوضح نتائج مناذج االحندار يوضح اختبار LM لSPE لEPS بداللة LTDOA لSPE بداللة MAODT بداللة... TDOA...... يوضح نتائج منوذج االحندار التجميعي لEPSبداللة.. LTDOA يوضح نتائج مناذج االحندار بداللة لSPE يوضح املعادالت غري اخلطية لتمثيل العالقة بني يوضح نتائج مناذج االحندار بداللة لSPE يوضح املعادالت املقرتحة لتمثيل العالقة بني... وEAODT... AODTE SPE ML يوضح اختبار ML للمتغري التابعSPE بداللة......... MLوSPE ML يوضح نتائج منوذج االحندار التجميعي لEPS بداللة...LF )0.0( )0.0( )0.0( )0.0( )3.0( )2.0( )2.0( )2.0( )2.0( )2.0( )2.0( )02.0( )00.0( )00.0( )03.0( )02.0( )02.0( VII
قائمة األشكال البدياندية 03 الشكل رقم )0.0( يوضح التمثيل االنتشاري لEPSبداللة... TDOA 02 ل( EPS بداللة... TDOA الشكل رقم يوضح مناطق القبول والرفض الختبار ( Durbin-Watson )0.0( 02 الشكل رقم )3.0( يوضح التمثيل االنتشاري لEPSبداللة... LTDOA 32 ل( EPS بداللة...LTDOA الشكل رقم يوضح مناطق القبول والرفض الختبار ( Durbin-Watson )2.0( 31 33 37 الشكل رقم الشكل رقم الشكل رقم يوضح التمثيل االنتشاري لEPSبداللة... STDOA يوضح التمثيل االنتشاري لEPSبداللة يوضح... LF مناطق القبول والرفض الختبار ( )Durbin-Watson لEPS بداللةLF... )2.0( )2.0( )2.0( VIII
قائمة االختصارات والرموز الداللة ابللغة األجنبدية الرمز/ االختصار EPS TDOA LTDOA STDOA LF PL PRM FEM REM LM TH Earning Per Share Total Debt On Assets Long- Term Debt Assets Short- Term Debt Assets Leverage Financial Panel Data Pooled Regression Model Fixed Effects Model Random Effects Model Test Multiplier LaGrange Hausman Test الداللة ابللغة العربدية نصيب السهم العادي من األرابح إمجايل الديون على إمجايل األصول الديون طويلة األجل على األصول الديون قصرية األجل على األصول الرفع املايل بياانت السالسل الزمنية املقطعية منوذج االحندار التجميعي منوذج التأثريات الثابتة منوذج التأثريات العشوائية اختبار مضاعف الغرونج اختبار هومسان IX
قائمة املالحق 84 84 21 20 25 25 28 22 امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم امللحق رقم يوضح متغريات الدراسة... يوضح جداوالختبارات النماذج لعائد السهم بداللة االستدانة اإلمجالية... يوضح جداول اختبارات النماذج لعائد السهم بداللة االستدانة طويلة األجل... يوضح جداول اختبارات النماذج لعائد السهم بداللة االستدانة قصرية األجل... يوضح جداول اختبارات املعادالت غري خطية لتمثيل العالقة بني عائد السهم واالستدانة قصرية األجل. يوضح جداول اختبارات النماذج لعائد السهم بداللة الرفع املايل... يوضح جداول اختبارات النماذج خطية لعائد السهم بداللة الرفع املايل... يوضح اجلدول اإلحصائي لدربن واتسون... )Durbin- Watson stat) )20( )20( )23( )22( )22( )22( )22( )22( X
المقدمة
مقدمة توطئة أ. تعترب املؤسسة االقتصادية النواة الرئيسية داخل النشاط االقتصادي واألداة املفضلة خللق الثروة يف اجملتمع حيث تقوم مبمارسة عدة وظائف )متويل متوين مصادر متويلية مالئمة. إنتاج تسويق( إال أن مزاولتها وظيفة ألي يتولد عنه احتياجات تلجأ إىل تغطيتها ابلبحث عن يعترب هدف تعظيم الربح من أهم األهداف اليت تسعى املؤسسة إىل حتقيقها ومبا أن املؤسسات االقتصادية يف الدول النامية ال تزال حتت االقتصاد املغلق ولعله السبب الرئيسي الذي حال دون وجود سوق مايل نشط والذي أدى إىل عدم القدرة للحصول على األموال من مصادرها لذالك تعترب االستدانة من أهم مصادر التمويل اليت تعظم من رحبية املؤسسة الستفادهتا من مزااي الوفر الضرييب حيث أن تكلفة الفوائد ختصم من وعاء الربح اخلاضع للضريبة مما جيعلها مصدرا مفضال للتمويل عن غريه من املصادر األخرى من هذا املنطلق ميكن طرح اإلشكالية التالية : ب.اإلشكالدية الرئديسدية : أتيثري ما أشكال االستدانة على عوائد أسهم الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر وميكن تقسيم هذه اإلشكالية إىل األسئلة الفرعية التالية : 0. هل توجد عالقة بني االستدانة اإلمجالية ورحبية أسهم الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر 5. ما هي طبيعة العالقة بني االستدانة طويلة األجل و رحبية أسهم الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر 5. ما هي درجة أتثري االستدانة قصرية األجل على رحبية أسهم املؤسسات املدرجة يف بورصة اجلزائر 8. هل يوجد أتثري للرفع املايل على رحبية سهم املؤسسات املدرجة ببورصة اجلزائر ت.الفرضديات : وميكننا اإلجابة عن األسئلة الفرعية السابقة ابلفرضيات التالية: هناك عالقة بني االستدانة اإلمجالية مقاسه ب )إمجايل الديون إىل إمجايل األصول( ورحبية أسهم الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر. هناك عالقة طردية ذات داللة بني االستدانة الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر. هناك أتثري ضعيف لالستدانة قصرية األجل املدرجة يف بورصة اجلزائر. طويلة األجل مقاسه ب مقاسه ب يوجد أتثري للرفع املايل مقاسه ب )الديون إىل األموال اخلاصة( )الديون طويلة األجل إىل األصول( ورحبية )الديون قصرية األجل إىل األصول( على رحبية أسهم أسهم الشركات على رحبية أسهم الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر..0.5.5.8 ب
مقدمة ث.مربرات اختديار املوضوع : تتمثل مربرات اختياران موضوع الدراسة فيما يلي: حماولة التعرف على أشكال االستدانة نظرا ألمهيتها ابلنسبة للشركات االقتصادية وهذا حبكم التخصص الرغبة الشخصية ابلربط بني مالية املؤسسة ومالية األسواق نوع من الفضول العلمي للتعرف أكثر على السوق املايل وعدم االكتفاء بكل ما هو نظري. ج. أمهدية الدراسة : تنبع أمهية هذه الدراسة من كون االستدانة أهم مصدر من مصادر التمويل يف ظل غياب أسواق مالية متطورة لذالك جاءت هذه الدراسة للوقوف على مسامهة االستدانةكمصدر متويل خارجي والذي من شأنه تعظيم رحبية املسامهني. ح. أهداف الدراسة: تتمثل أهداف الدراسة احلالية ما يلي: قياس أتثري أشكال االستدانة على عوائد أسهم شركيت صيدال واألوراسي املدرجة ببورصة اجلزائر حماولة اإلحاطة ابملفاهيم النظرية املتعلقة مبتغريات الدراسة املتمثلة يف عائد السهم واالستدانة. خ. حدود الدراسة : يتم هنا التطرق إىل احلدود املكانية والزمنية احلدود املكاندية : أجريت الدراسة على عينة مكونة من شركتني )شركة صيدال وفندق االوراسي( مدرجتني ببورصة اجلزائر. احلدود الزمندية : متت الدراسة خالل الفرتة املمتدة من سنة 0222 إىل 0202. د. منهجدية الدراسة واألدوات املستخدمة : لقد قمنا يف هذه الدراسة ابالعتماد على املنهج الوصفي لإلجابة على إشكالية الدراسة وتساؤالهتا ونفي أو إثبات الفرضيات إضافتا لإلحاطة مبختلف األدبيات النظرية وأهم الدراسات السابقة اخلاصة ابملوضوع وذالك ابستخدام أسلوب املسح املكتيب من خالل اإلطالع على جمموعة من الكتب واملقاالت والرسائل اجلامعية اليت هلا عالقة مبتغريات الدراسة كما مت االعتماد على أسلوب دراسة احلالة يف الدراسة التطبيقية ملوضوع البحث. أما ابلنسبة لألدوات املستخدمة يف الدراسة متثلت األسلوب اإلحصائي يف Dataابالعتماد Panel على الربانمج اإلحصائي.Eviews7 ذ. صعوابت البحث : صعوبة احلصول البياانت والتقارير املالية للسنوات قبل سنة 5100 صعوبة استخدام األسلوب اإلحصائي وذالك الستخدامه ألول مرة. ج
مقدمة ر. هديكل الدراسة : من اجل الوصول إىل أهداف الدراسة واإلشكالية الرئيسية مت تقسيم البحث إىل فصلني بعد عرض املقدمة يتمثل الفصل األول يف األدبيات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم أما الفصل الثاين متثل يف الدراسة التطبيقية ألثر االستدانة على عوائداألسهم لبعض الشركات االقتصادية املدرجة لبورصة اجلزائر. قمنا بتقسيم الفصل األول إىل مبحثني حيث تناولنا يف املبحث األول األدبيات النظرية اخلاصة بعائد السهم واهم مؤشرات قياسه ابإلضافة لالستدانة واهم تصنيفاهتا أما البحث الثاين فقد مت فيه عرض الدراسات السابقة اخلاصة ابملوضوع حمل البحث وما مييز الدراسة احلالية عن الدراسات السابقة. أما فيما خيص الفصل الثاين مت تقسيمه إىل مبحثني يف املبحث األول مت عرض منهجية وأدوات الدراسة أما يف املبحث الثاين مت التطرق إىل عرض وحتليل وتفسري نتائج الدراسة التطبيقية ومناقشتها وصوال إىل اخلامتة اليت تناولت النتائج واهم التوصيات اليت خلصت هبا الدراسة. د
الفصل األدبيات األول النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم متهديد : تعترب االستدانة من أهم املواضيع ابلنسبة للمؤسسات مهما كان حجمها )صغرية متوسطة كبرية( وطبيعة نشاطها خاصة يف ظل كثرة االحتياجات املالية وصعوبة احلصول على األموال الالزمة للقيام مبشاريعها االستثمارية حيث جند أن بعض الشركات ابلرغم من قدرهتا على متويل نفسها من مصادر داخلية تقوم ابللجوء إىل االستدانة سعيا منها لتعظيم رحبية مسامهيها ويتوقف ذالك على مدى استفادهتا من املزااي املتوفرة عند اللجوء إىل هذا املصدر وذالك بتحقيق وفرات ضريبية من خالل تقليل الربح اخلاضع للضريبة. ومن هذا املنطلق قمنا ابلتطرق إىل أهم العناصر النظرية اخلاصة بعوائد األسهم واالستدانة حيث قمنا بتقسيم الفصل األول إىل مبحثني هيكاأليت : املبحث األول : األدبيات النظرية لعائد السهم واالستدانة املبحث الثاين : مراجعة الدراسات السابقة 0
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم المبحث األول : األدبيات النظرية لعائد السهم واالستدانة حناول من خالل هذا املبحث التطرق إىل أهم املفاهيم النظرية املتعلقة بعائد السهم واالستدانة. املطلب األول : اإلطار النظري لعائد السهم إن للعائد أمهيةكبرية ابلنسبة للمستثمرين يف األسهم حيث سنحاول يف هذا املطلب التعرف على األسهم ابإلضافة إىل عائد السهم واهم مؤشرات قياسه. الفرع األول : تعريف السهم وأنواعه قبل التطرق إىل عائد السهم سيتم التعرف على السهم واهم أنواعه. أوال: تعريف السهم : 1 ميثل السهم حصة عينية أو نقدية للمساهم يف رأمسال الشركة سواء مت إصدار هذه األسهم عند أتسيس الشركة أو عند 3 2 زايدة رأمساهلا كما أنه يعطي حامله احلق يف اسرتجاع قيمة السهم وذالك مع االستفادة من توزيع األرابح أو حتمل اخلسائر. اثنديا : أنواع السهم ميكن تقسيم السهم إىل نوعني رئيسيني ومها : -السهم العادي : ميثل أداة ملكية وليس اقرتاضا وصاحب األسهم العادية حيصل على الربح بعد قيام الشركة مبستلزماهتا 4 وتكون مسؤولية املساهم بقدر عدد األسهم اليت حيملها -السهم املمتاز : وهي أحد أنواع األسهم مسيت ابملمتازة ألهنا متكن حاملها من احلصول على عدد من االمتيازات يف ما خيص األولوية يف 5 احلصول على توزيعات األرابح وعند التصفية. 0 5 ص 1 دانه بسام دمحم يوسف حتديد العوامل املؤيثرة على عائد األسهم يف سوق عما املايل مذكرة ماجستري غري منشورة جامعة الشرق األوسط للدراسات العليا كلية العلوم اإلدارية واملالية األردن 00. 0222 2 حسن األسواق املالدية واالستثمارات املالدية كلية التجارة جامعة عني مشس ص 00. 3 3 إلياس بن ساسي ويوسف قريشي التسديري املايل دروس وتطبديقات اجلزء األول دار وائل للنشر الطبعة الثانية عمان 0200 ص.220 4 دانة بسام دمحم يوسف مرجع سبق ذكره ص 02. 5 بلجبلية مسية أيثر التضخم على عوائد األسهم مذكرة ماجس ري ت غري منشورة جامعة منتوري قسنطينة اجلزائر 0202 ص 02.
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم الفرع الثاين : تعريف عائد السهم سيتم يف هذا الفرع التعرف على عائد السهم واهم مؤشرات قياسه. تعريف عائد السهم 0 تعريف هناك عدة مفاهيم لعائد السهم من بينها ما يلي: :يعترب العائد مؤشر أساسي لالستثمار ابألسهم العادية ومقياس لرتتيبها واملفاضلة فيما بينها وتوقيت هذا العائد خيضع 1 لسياسة الشركة يف توزيع وطبيعة التشريعات يف البلد املعين. تعريف : العائد على السهم هو املبلغ أو نسبة األرابح احملققة من االستثمار أو احملفز املكافئ لكل استثمار يقوم به املستثمر 0 ويعرب عن قدرة املوجودات على حتقيق دخل معرب عنه كنسبة عائد وهذه النسبة تكشف رحبية الشركة يف عملياهتا التشغيلية وغري التشغيلية أو هو الربح املرتتب 2 على االستثمار خالل مدة زمنية معينة. ميكن تعريف عائد السهم بناء على التعريفني السابقني على انه نسبة من األرابح احملققة من قبل الشركة وهي املكافأة املنتظرة من قبل املستثمرين يف أسهم تلك الشركة نتيجة ختليه عن منفعة حالية أو استهالك حايل. الفرع الثالث : مؤشرات قدياس عائد السهم.0 هي مؤشرات متكن املستثمر من تقييم الشركة وأداءها يف املاضي وفرصها املستقبلية لتحقيق عوائد اكرب نصديب السهم من احملققة األرابح )رحبدية السهم( (EPS) ملستثمريها :ويقصد هبا حصة السهم العادي من بصايف الربح بعد الضريبة مطروحا منه توزيعات األسهم املمتازة مقسوما على الوسط املرجح لعدد األسهم كالتايل: األرابح وتقاس 3 العادية. نصديب السهم من األرابح املوزعة العادية يف هناية العام الصيغة : ومتثل حصة كل سهم عادي من اإلرابح اليت توزع على محلة األسهم )DPS) 5 التالية : سواء مت توزيعها يف صورة نقد أو أي أصل أخر أو يف 4 صورة أسهم جمانية. وحيسب مبوجب.0 ص 1 صباح أسامة علي شراب ايثر اإلعال عن توزيعات األرابح على أسعار أسهم الشركات املدرجة يف سوق فلسطني لألوراق املالدية مذكرة ماجستري غري منشورة اجلامعة اإلسالمية غزة فلسطني 0222 2.22 3 2 قريدة السايح حماولة قدياس ايثر الرفع املايل على عوائد األسهم مذكرة ماسرت غري منشورة جامعة قاصدي مرابح ورقلة اجلزائر 0202 ص 22. دمحم طالل انصر الدين ايثر الرافعتني التشغديلدية واملالدية على رحبدية السهم العادي للشركات املسامهة العامة األردندية املدرجة يف بورصة عما جامعة الشرق األوسط االردن 0200 ص.ص 22-22. 4 إسالم فيصل أمحد أيثر اهلديكل التمويلي على رحبدية الشركات املسامهة العامة األردندية وعلى سدياستها يف توزيع األرابح مذكرة ماجس ريت األردن 0200 ص.02 5 قريدة السايح مرجع سبق ذكره ص 22. مذكرة ماجس ريت غري منشورة غري منشورة جامعة الشرق األوسط
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم مردود السهم العادي (YPS) : تشري هذه النسبة إىل نسبة العائد من توزيعات األرابح للسهم الواحد إىل القيمة 1 السوقية للسهم وهو من أهم املقاييس اليت قد متكن املستثمر من 2 اعتبارات خاصة لدى املستثمر والذي ميكن حسابه كالتايل : اإلقبال أو العزوف عن شراء سهم معني حسب.5 مضاعف السهم العادي : يستخدم لتقييم مدى التضخم أو االنكماش احلادث يف األسعار السوقية للسهم (PER( وابلتايل يفيد يف التنبؤ حبركة األسعار. 3 وحتدد هذه النسبة ابملعادلة التالية :.5 كما ميكن حتديدها مبعادلة أخرى ابستخدام بدال من )DPS( (EPS) 4 وذالك ابملعادلة التالية : : عائد االحتفاظ ابلسهم )HPR( ويقيس هذا املؤشر معدل منو اضمحالل أو ثروة حامل السهم. وحتدد ابملعادلة.8 التالية: ويقصد ابلقيمة اإلمجالية لدخل السهم من مجيع املصادر إيراد السهم 5 تقلب سعره السوقي. أن حيث (EPS) يف هذه الدراسة قمنا ابالعتماد على صيغة نصيب السهم العادي مضافا إليه املكاسب الرأمسالية احملققة من )رحبية السهم للتعبري عن عائد )EPS السهم ابعتباره أكثر املعطيات اليت يتم احلديث عنها خالل إعالن األرابح وهو يوفر للمستثمرين نظرة اثقبة عن صحية أرابح الشركة وغالبا يؤثر على سعر السهم بعد اإلعالن السعر وعموما يعترب املتغري املهم يف حتديد سعر السهم وهو احد املكوانت الرئيسية املستخدمة يف تقييم السعر إىل األرابح هذا من جهة ابإلضافة لعدم انتظام توزيعات الشركات املدرجة يف بورصة اجلزائر ابإلضافة إىل عدم اختالف األسعار اليومية ألسهم هاته الشركات وعدم وجود فوارق كبرية بني أسعار اإلغالق واالفتتاح وهذا من جهة أخرى. 1 دمحم قاسم خصاونة أساسديات اإلدارة املالدية دار الفكر الطبعة األوىل 0200 ص.22 2 2 أجمد إبراهيم الرباجنة اختبار العالقة بني توزيع اإلرابح وكل من القديمة السوقدية والدفرتية لألسهم املتداولة يف سوق فلسطني لألوراق املالدية مذكرة ماجستري غري منشورة اجلامعة اإلسالمية غزة فلسطني 0222 ص 3 قريدة السايح مرجع سابق ص 22..22 4 دمحم مطر إدارة االستثمارات )اإلطار النظري والتطبديقات العملدية( دار وائل للنشر الطبعة الرابعة 0222 ص.ص 022-022. 5 املرجع السابق ص.ص 022-022.
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم املطلب الثاين : اإلطار العام لالستدانة تعترب االستدانة موردا ضروراي ومهما يف الشركات االقتصادية حيث تلجأ األخرية إليها عندما تكون غري قادرة على متويل نفسها أو لنقص املوارد املالية لديها يف حني جند بعض الشركات تتعمد اللجوء إىل االستدانة لتحقيق مزااي ال تتوفر عند متويل نفسها من مصادر داخلية حيث سنتطرق من خالل هذا املطلب إىل تعريف االستدانة وتصنيفاهتا وعالقتها بعوائد األسهم. الفرع األول : تعريف االستدانة : تعريف 0 سنقوم بعرض بعض التعاريف لالستدانة ومنها : االستدانة هي كلمة خمصصة للعمليات املالية اليت جتمع مباشرة بني هيأة مالية سواء كان بنك مؤسسة مالية أو 1 واملقرتض سواء أشخاص طيعني أو معنويني ويتم احلصول على الديون من املؤسسات االئتمانية أو من األسواق املالية يف شكل 2 سندات. : تعريف 5 تعترب االستدانة مصدر متويل خارجى وتعرف على أهنا تشكيلة املصادر اليت حصلت منها املؤسسة على هبدف متويل استثماراهتا ومن مث فهي تتضمن كافة العناصر اليت يتكون منها جانب اخلصوم سواء كانت األجل و قصرية 3 األجل. العناصر تلك أموال طويلة تعريف : 3 هي التمويل ابلقروض املصرفية من البنوك ومؤسسات إصدار 4 الشركة سندات مت بيعها جلمهور املستثمرين. اإلقراض مقابل دفع فوائد على املبالغ املقرتضة من خالل أو ومن خالل التعاريف السابقة ميكن تعريف االستدانة على أهنا مصدر متويل خارجي تستخدمه املؤسسة لتمويل جزء من أصوهلا حيث أن االستدانة تكون يف شكل قروض عند اللجوء للبنك أو إصدار أوراق مالية يف حال اللجوء ألسواق املال. الفرع الثاين : تصنديفات االستدانة توجد عدة أشكال لالستدانة نظرا لتعدد مصادرها واستخدامات القروض وآجال استحقاقها ومن أمهها جند: أوال : الدعوة العامة لالدخار تعترب االستدانة بواسطة الدعوى العامة لالدخار وسيلة من وسائل التمويل خاصة ابلنسبة للمؤسسات الكربى واهليئات 6 5 العامة. حيث جند تقنيتني للدعوى العامة لالدخار ومهاكاأليت : ص 1 خبراز يعدل فريدة تقنديات وسدياسات التمويل املصريف الطبعة الرابعة ديوان املطبوعات اجلامعية اجلزائر 0222 ص 022. 2 Dov ogien, gestion financière de l'entreprise, DUNOD, Paris, 2008, p003 3 أحالم حلول تقديديم سدياسة االستدانة يف املؤسسات الصغرية واملتوسطة مذكرة ماسرت يف علوم التسيري غري منشورة جامعة قاصدي مرابح ورقلة 0200 ص 00. 4 دمحم قاسم خصاونة مرجع سبق ذكره ص 022. 5 إلياس بن ساسي مرجع سبق ذكره 0200 2.022 6 راضية بوزاندة تقديديم سدياسة االستدانة يف املؤسسة االقتصادية مذكرة ماسرت غري منشورة جامعة قاصدي مرابح ورقلة اجلزائر ص 12.
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم إصدار سندات طويلة األجل : وهي الشكل املمتاز لالستدانة بواسطة االدخار العام وهي عملية مبوجبها يتم جتزئة القرض إىل عدة أقساط حيث يسمح بزايدة فعالية االستدانة وتركيزها الناتج عن تعدد املسامهات املالية ملبلغ حمدد إصدار سندات قصرية األجل : وهي عملية مالية مبوجبها تطرح املؤسسة ورقة مالية )أذوانت سندات اخلزينة شهادات اإليداع( يدفع مبوجبها املقرض مبالغ مالية ويتعهد املصدر بتسديد مبلغها والفوائد عند اتريخ االستحقاق..0.5 اثنديا : االقرتاض من البنوك والوسطاء املالديني هي عبارة عن قروض مقدمة من البنوك واملؤسسات املصرفية حيث تلجأ إليه متويل عن طريق األسواق املالية والغري مؤهلة لدخوهلا. عادة املؤسسات اليت ال تستطيع احلصول على.1.1.1 متويل طويل واملتوسط األجل )دورة االستثمار( : هناك نوعني من وسائل التمويل طويل ومتوسط األجل واليت ميكن تقسيمها إىل وسائل تقليدية والنوع الثاين االئتمان اإلجياري الذي يعترب من الوسائل احلديثة. وسائل التمويل التقلديدية الطويلة واملتوسطة املدى األجل. : واليت تتمثل يف القروض الطويلة والقروض املتوسطة األجل 0.0.0. القروض الطويلة األجل : وهي القروض اليت متنح لتمويل االستثمارات الطويلة األجل مثل البناء التشييدات الصناعية استصالح 1 األراضي وهي قروض تزيد مدهتا عن 07 سنوات. 0.0.5. القروض املتوسطة األجل : متثل نوعا من القروض اليت تلتزم املنشأة عند احلصول عليها بسدادكل من أصل.1.1.2 االئتما 2 القرض والفائدة املستحقة يف اتريخ معني حيث ترتاوح مدته من سنتني إىل سبع سنواتكحد أقصى. اإلجياري : هو عقد إجيار املمتلكات املنقولة والغري منقولة لالستخدام املهين جنبا إىل جنب مع خيار الشراء 3 بسعر اثبت مقدما. متويل قصري األجل ( القروض املوجهة لتمويل االستغالل( :.1.1 تلجأ املؤسسات إىل هذا النوع من املصادر لتمويل االحتياجات املؤقتة اخلاصة بدورة االستغالل وعلى األغلب مدته تكون لسنة واحدة حيث تقسم القروض القصرية إىل عدة تقسيماتكاآليت :.5.0.0 القروض العامة : هي قروض تلجأ إليها املؤسسة ملواجهة صعوابت مالية مؤقتة وتعترب من القروض العامة ألهنا موجهة لتمويل األصول املتداولة بصفة إمجالية حيث ميكن ذكر أهم هذه القروضكما يلي: تسهديالت الصندوق : تلجأ املؤسسة إىل هذا النوع من التمويل عندما تكون يف حالة توسع وال تستطيع املوائمة بني نفقاهتا و حتصيالهتا حيث يرفع احلد االئتماين ويشرتط التسديد الدوري هلذه القروض ورقم اإلعمال الشهري كسقف ائتماين وتكون هذه الصيغة برخصة من البنك بعد املوافقة على امللف املقدم له وتكون سارية ملدة سنة 4 قابلة للتجديد. ص 1 شهرزاد برجي إشكالدية استغالل مصادر متويل املؤسسات الصغرية واملتوسطة مذكرة ماجستري يف التسيري الدويل للمؤسسات غري منشورة جامعة أيب بكر بلقايد تلمسان 2.002 اجلزائر 0200 2 دمحم صاحل احلناوي وآخرون اإلدارة املالدية )التحلديل املايل ملشروعات األعمال( املكتب اجلامعي احليث دار اهلناء للتجليد الفين 0222 ص.032 3 Jacqueline et florrence delahaye, finance d'entreprise, 2 e édition,dunod, Paris, 2009, P351. 4 علي بن الظب دراسة أتيثري اهلديكل املايل وسدياسة توزيع اإلرابح على قديمة املؤسسة االقتصادية املدرجة ابلبورصة مذكرة ماجستري غري منشورة جامعة قاصدي مرابح ورقلة اجلزائر 0222 ص.23
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم 5.0.5. املكشوف : يستعمل لتمويل نشاط املؤسسة وذالك لالستفادة من الظروف اليت يتيحها السوق مثل اخنفاض.5.0.5 سعر سلعة معينة أو 1 لتجنب بعض الصعوابت النامجة عن عدم االنتظام يف توريد سلعة معينة مثال. قرض املوسم : هو تسليف على احلساب اجلاري للمؤسسة ويعطى لتلك املؤسسات اليت يكون هناك فارق كبري بني من مدخالهتا وزمن خمرجاهتا أي اليت متارس نشاطا فصليا أو 2 مومسيا..1.1 القروض اخلاصة : هي قروض غري موجهة لتمويل األصول املتداولة بصفة عامة وإمنا توجه لتمويل أصل معني من بني هذه 3 األصول. الفرع الثالث : عالقة االستدانة بعوائد األسهم ميكننا معرفة العالقة بني االستدانة وعوائد األسهم من خالل الرفع املايل الذي ال يكون إال ابعتماد الشركة على االستدانة حيث أن فكرة الرفع املايل تقوم على مبدأ حتسني الرحبية عن طريق االقرتاض بكلفة اثبتة منخفضة نسبيا وتشغيل 4 األموال املقرتضة يف عمليات املنشأة لتحقيق عائد أفضل منكلفة االقرتاض. وهنا سيتم التطرق للمردودية والرفع املايل : أوال : املردودية ميكن تقسيم املردودية إىل مردودية اقتصادية ومردودية مالية : املردودية االقتصادية : هتتم املردودية االقتصادية ابلنشاط الرئيسي وتستبعد األنشطة الثانوية وتلك ذات الطابع االستثنائي حيث حتمل يف مكوانهتا عناصر دورة االستغالل ممثلة بنتيجة االستغالل من جدول حساابت النتائج واألصول االقتصادية من امليزانية..0 وميكن قياسها 5 مبعدل املردودية االقتصادية احملدد ابلعالقة التالية : : املردودية املالدية هتتم املردودية املالية إبمجايل أنشطة املؤسسة وتدخل يف مكوانهتا كافة العناصر والتدفقات املالية 6 حيث أنخذ النتيجة الصافية من جدول حساابت النتائج واألموال اخلاصة من امليزانية وميكن حساهبا ابلعالقة التالية :.5 1 الطاهر لطرش تقنديات البنوك الطبعة السادسة ديوان املطبوعات اجلامعية اجلزائر 5112 2 24. ص 2 سليمان انصر التقنديات البنكديةوعملديات االئتما ديوان املطبوعااتجلامعية 5105 اجلزار ص 33. 3 الطاهر لطرش مرجع سبق ذكره ص 20. اإلسراء 5 4 وليد امحد صايف و شقريي نوري موسى الرافعة املالدية وأيثرها يف نصديب السهم العادي من األرابح احملققة ودرجة املخاطرة جملةكلية بغداد للعلوم االقتصادية العدد 00 جامعة اخلاصة ص 22. الياس بن ساسي وآخرون مرجع سبق ذكره ص 020. 6 املرجع السابق ص 023.
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم اثنديا : الرفع املايل و درجته سنحاول اإلشارة إىل مفهوم الرافعة املالية واهم حاالهتاكما يلي : الرفع املايل : هو اعتماد الشركة يف متويل أصوهلا على مصادر التمويل ذات الدخل الثابت سندات أم أسهم املمتازة( مما يؤثر على األرابح اليت حيصل عليها لتحقيق أرابح إضافية يستفيد منها مالك 3 2 الشركة. وحتسب ابلصيغة التالية : سواء كانت قروضا أم 1 املالك ويعرف أيضا أبنه االستعانة أبموال اآلخرين.0 درجة ايثر الرفع املايل : تقيس درجة الرافعة املالية أتثري االستدانة على مردودية األموال اخلاصة. فهو يوضح الشروط اليت تستطيع من خالهلا املؤسسة حتسني مردودية األموال اخلاصة 4 اهليكل املايل. )املردودية املالية( بواسطة رفع مستوى االستدانة داخل.5.3 أ. حاالت الرفع املايل : ميكن التمييز بني ثالث حاالت للرفع املايل موضحة فيما 5 يلي : الرفع املايل اجلديد : هو احلالة اليت يتحقق فيها عائد من أموال االقرتاض أكرب من تكلفة االقرتاض ب. الرفع املايل املتوسط : هو احلالة اليت يتحقق فيها عائد من أموال االقرتاض مساواي لتكلفة االقرتاض ت. الرافعة مالدية سالبة : وذلك عندما تكون املردودية االقتصادية أقل من تكلفة االستدانة ويف هذه احلالة إىل االستدانة ذو أتثري سليب على املردودية املالية أي أنه كلما زاد حجم الديون كلما تناقصت املردودية. يكون اللجوء المبحث الثاني : م ارجعة الد ارسات السابقة سنتطرق يف هذا املبحث إىل أهم الدراسات السابقة اليت تناولت موضوع حبثناكما سيتم التطرق إىل تقييم الدراسة احلالية من خالل التطرق إىل أوجه االختالف والتشابه بني األخرية والدراسات السابقة. المطلب األول : عرض الد ارسات السابقة باللغة العربية واألجنبية سيتم يف هذا املطلب عرض الدراسات السابقة ابللغة العربية وابللغة األجنبية. ص 41. 1 بسام دمحم األغا أيثر الرافعة املالدية وتكلفة التمويل على معدل العائد على االستثمار مذكرة ماجستري إدارة أعمال غري منشورة اجلامعة اإلسالمية غزة فلسطني 5112 2 مجيل حسن النجار مدى أتيثري الرفع املايل على األداء املايل للشركات املسامهة العامة املدرجة يف بورصة فلسطني جملة جامعة األزهر بغزة سلسلة العلوم اإلنسانية 5105 اجمللد 02 العدد 0 جامعة القدس املفتوحة 5105 ص 542. 3 Zahra babaei et d'autres, Correlation between Financial Leverage and Firm Value in Companies Listed in Tehran Stock Exchange, Research Journal of Finance and Accounting, ISSN 2222, 2013, p 42. 4 أحالم جلول مرجع سبق ذكره ص 84. 5 حمي الدين طرفاوي دراسة أتيثري سدياسة االستدانة على األداء املايل للشركات البرتولدية اجلزائرية مذكرة ماسرت يف علوم التسيري منشورة جامعة قاصدي مرابح ورقلة اجلزائر 2 5102 ص.14
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم )02( من الفرع األول : الدراسات ابللغة العربدية سيتم يف هذا الفرع عرض الدراسات السابقة ابللغة العربيةكما يلي : أ الو : مجيل حسن النجار مدى أتيثري الرفع املايل على األداء املايل للشركات املسامهة العامة املدرجة يف بورصة فلسطني جملة جامعة األزهر بغزة سلسلة العلوم اإلنسانية 5105. هدفت هذه الدراسة إىل اختبار اثر الرفع ملايل ممثلة مبجموعة من مؤشرات األداء احملاسبية على األداء املايل لعينة مكونة شركة مدرجة يف بورصة فلسطني خالل الفرتة املمتدة من 0222 إىل 0200 ابالعتماد على مناذج االحندار لتحليل البياانت واختبار الفرضيات حيث خلصت هذه الدراسة لوجود اثر سليب للرفع املايل على القيمة السوقية. اثنيا : الياس بن ساسي و ذهيبة بن عبد الرمحان قرار الرفع يف رأس املال نقدا حتت أتيثري األداء املايل و البورصي جملة الباحث بورقلة العدد.0203 /03 جاء هذا املقال لتوضيح ما مدى أتثري األداء املايل والبورصي على قرارات الرفع يف رأس املال نقدا لعينة مكونة من )32( شركة صناعية مدرجة بسوق عمان لألوراق املالية لسنة 0222 ومت االعتماد يف هذا املقال على أساليب االحندار اللوجيسيت واالحندار الشرطي حيث مت التوصل إىل أن هناك أتثري اجيايب لألداء البورصي وأتثري سليب لألداء املايل على احتماالت إصدار الشركات الصناعة األردنية ألسهم جديدة بدال من اللجوء لالستدانة. اثلثا : الياس خيضر احلمدوين وفائز هليل سريح الصبيحي االقتصادية واإلدارية العالقة بني الرفع املايل وعوائد األسهم جملة جامعة االنبار للعلوم.0200 هدفت هذه الدراسة الختبار العالقة بني الرفع املايل املمثلة بدرجة الرافعة املالية بكل من املخاطر النظامية املمثلة مبعامل بيتا ورحبية السهم الواحد لعينة مشكلة من 020 شركة مدرجة يف بورصة عمان لألوراق املالية مقسمة على قطاع الصناعة واخلدمات وذالك بتحليل القوائم والتقارير املالية للفرتة املمتدة من 0222 إىل 0222 ابالعتماد على االحندار اخلطي البسيط حيث توصلت الدراسة إىل أن هناك عالقة موجبة بني الرفع املايل واملخاطر النظامية وان هناك عالقة موجبة قوية بني الرفع املايل وعوائد األسهم. رابعا : بسام دمحم األغا ايثر الرافعة املالدية وتكلفة التمويل على معدل العائد على االستثمار مذكرة ماجستري اجلامعة اإلسالمية غزة.0222 لعينة مكونة من )02( هدفت هذه الدراسة ملعرفة العالقة بني الرافعة املالية وتكلفة التمويل من جهة ومعدل العائد على االستثمار من جهة شركة مدرجة بسوق فلسطني خالل الفرتة املمتدة من 0222 إىل 0223 ابالعتماد على املنهج الوصفي لتحليل القوائم املالية حيث خلصت هذه الدراسة إىل وجود عالقة عكسية بني تكلفة التمويل املقرتض وتكلفة مصادر التمويل من جهة ومعدل العائد على االستثمار من جهة أخرى ووجود عالقة ذات داللة إحصائية بني الرفع املايل والعائد على االستثمار. خامسا : دمحم طالل انصر الدين ايثر كل من الرافعتني التشغديلدية واملالدية على رحبدية السهم العادي للشركات املسامهة العامة األردندية املدرجة يف بورصة عما مذكرة ماجستري جامعة الشرق األوسط.0200 02
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم هدفت الدراسة للكشف عن اثر الرافعة التشغيلية واملالية على رحبية السهم العادي لعينة شركات املسامهة املكونة من 22 شركة واملوزعة على قطاع البنوك والقطاع الصناعي واخلدمي املدرجة يف سوق عمان املايل خالل الفرتة املمتدة من سنة 5112 اىل 5114 وذالك ابستخدام األساليب اإلحصائية الوصفية ابإلضافة إىل االحندار واالرتباط وحتليل التباين املشرتك )ANCOVA( ومت التوصل من خالل الدراسة انه ال وجود لعالقة آو أتثري للرفع التشغيلي واملايل على رحبية لسهم العادي قي القطاعات الثالث )البنوك الصناعي اخلدمي(. سادسا : إسالم فيصل امحد ايثر اهلديكل التمويلي على رحبدية الشركات األرابح مذكرة ماجستري جامعة الشرق األوسط املسامهة العامة األردندية وعلى سدياستها يف توزيعات.0200 هدفت هذه الدراسة للكشف عن اثر اهليكل التمويلي املمثل بنسبة املديونية على رحبية شركات املسامهة املدرجة يف سوق عمان املايل وعلى سياستها يف توزيع األرابح ممثلة بنصيب السهم العادي من األرابح حيث اعتمدت علة البياانت املنشورة لعينة الشركات املشكلة من 22 شركة خالل الفرتة املمتدة من 0222 إىل 0222 ابإلضافة إىل استخدام الباحث ألساليب اإلحصاء الوصفي واالحندار البسيط وذالك ابستخدام )18 )spss version حيث توصلت الدراسة إىل انه ال وجود لعالقة بني اهليكل ورحبية الشركات يف توزيع أرابحها. سابعا : حامد امحد حممود احملادين ايثر املزيج التمويلي يف القديمة السوقدية لشركات التأمني األردندية املدرجة يف بورصة عما مذكرة ماجستري جامعة الشرق األوسط.0202 هدفت هذه الدراسة للكشف عن اثر املزيج التمويلي ممثل بنسبة املديونية على القيمة السوقية لعينة مكونة من شركة يف قطاع التأمني ممثلة أبسعار أسهمها يف سوق عمان لألوراق املالية خالل الفرتة املمتدة من )02( 0222 إىل 0222 حيث قام ابالعتماد على بعض املتغريات الوسيطية للمساعدة على قياس األثر واعتمد الباحث على أساليب اإلحصاء الوصفي واالحندار اخلطي البسيط واملتعدد وحتليل املسار ابإلضافة إىل حتليل التباين األحادي ( version17 (وبرانمج )ANOVA( ابستخدام spss- version-7( )Amos Study- وخلصت الدراسة إىل عدم وجود اثر ذو داللة إحصائية بني املزيج التمويلي و القيمة السوقية ابإلضافة إىل وجود اثر ذو داللة إحصائية بني املزيج التمويلي واملتغريات الوسيطية جمتمعة على القيمة السوقية لشركات التأمني. الفرع الثاين : الدراسات ابللغة األجنبدية أوال : سيتم يف هذا الفرع عرض الدراسات ابللغة األجنبيةكما يلي : دراسة others) )Aivazian and بعنوان : أتيثري الرفع املايل على قرارات االستثمار-النموذج الكندي. The Impact of Leverage on Firm Investment Canadian evidenc, Journal of Corporate Finance, 2005 هدفت هذه الدراسة إىل دراسة أتثري الرفع املايل على القرارات االستثمارية للشركة لعينة مكونة من خالل الفرتة املمتدة من سنة 0220 إىل سنة )223( شركة كندية 0222 حيث اعتمدت هذه الدراسة على منوذج ( empirica Alternative 00
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم )Models و) Approach )Instrumental Variable حيث توصلت هذه الدراسة إىل أن الرفع املايل يوثر سلبا على معدل العائد على االستثمار وخصوصا على الشركات ذات النمو املنخفض. : اثنيا : دراسة من بورصة طهرا. بعنوان سدياسة االستدانة وأداء الشركات-األدلة التجريبدية )Nima Sepehr Sadeghian and others) Debt Policy and Corporate Performance: Empirical Evidence From Tehran Stok Exchange Companies, International of Economics and Finance, vol 4, No 11, 2012. هدف ابحثو هذه الدراسة ملعرفة العالقة بني سياسة االستدانة املقاسة مبجموعة من النسب)إمجايل الديون ديون طويلة األجل ديون قصرية األجل( وأداء الشركات لعينة من الشركات املدرجة يف بورصة طهران خالل الفرتة املمتدة من سنة 0222 إىل 0200 ابالعتماد على مناذج االحندار ملعرفة لعالقة بني سياسة االستدانة واألداء املايل حيث توصلت الدراسة إىل أن زايدة الديون )اإلمجايل الطويلة القصرية( يؤثر سلبا على أداء الشركات. اثلثا : دراسة others) Sana )بعنوان Tauseef and : أتيثري التمويل ابالستدانة على األداء املايل للشركات. Effect Of Debt Financing on Corporaite Financial Performance : Evidence From Textile Firms In Pakistan, Pakistan, 2015. هدفت هذه الدراسة إىل معرفة أتثري التمويل ابالستدانة على األداء املايل املمثل ابلعائد على حقوق امللكية لعينة مكونة من 22 شركة يف جمال الغزل والنسيج يف الباكستان خالل الفرتة املمتدة من على بياانت 0220 إىل 0222 حيث مت االعتماد يف هذه الدراسة اPanelملعرفة التأثري ويف األخري خلصت الدراسة إىل أن هناك نسبة أتثري الديون على هذه الشركات تقدر ب %22 كما أن منو املبيعات يف الشركة له أتثريكبري على العائد على حقوق امللكية وان احلجم ليس له أتثريكبري عليها. رابعا : دراسة )Vijayaand others) بعنوان : رافعة الشركات وأيثرها على الرحبدية. Corporate Leverage and its Impact on Profitability, Indian Journal of applied Research, Volum 4, Issue 10, 2014. للفرتة املمتدة من هدف الباحثان من خالل هذه الدراسة ملعرفة أتثري الرافعة على الرحبية لعينة مكونة من 22 شركات مدرجة ابلبورصة 0222 كبري للرفع املايل على رحبية الشركات. إىل 0222 ومت االعتماد يف هذه الدراسة على مناذج Panel حيث خلصت هذه الدراسة جلود اثر املطلب الثاين : تقديديم الدراسات السابقة وموقع الدراسة احلالدية منها احلالية منها. سيتم التطرق يف هذا املطلب التطرق ألوجه التشابه واالختالف بني الدراسات السابقة ابإلضافة إىل موقع الدراسة 00
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم الفرع األول : تقديديم الدراسات السابقة جند أن هناك أوجه تشابه وأوجه اختالف بني الدراسات املعروضة يف املطلب السابق كما أن لكل دراسة طريقتها يف املعاجلة ومعرفة التأثري أو العالقة حيث اختلفت النسب املعربة عن املتغري التابع واملستقل من دراسة إىل أخرى كما جند أن هناك اختالف من حيث عينة الدراسة فهناك من قام بدراسة شركات من قطاع ما أو شركة مدرجة يف بورصة ما سواء لفرتة مدهتا سنة أو أكثر وهلذا سوف نقوم بتلخيص أوجه التشابه واالختالف بني الدراسة احلالية والدراسات السابقة ابجلدولني يف الصفحة املوالية : اجلدول رقم : يلخص الدراسات السابقة ابللغة العربدية )0.0( لدراسة اهلدف العينة فرتة الدراسة النتائج 51 من 5118 مجيل حسن اختبار اثر الرفع ملايل على األداء املايل. وجود اثر سليب للرفع املايل على القيمة السوقية. إىل 5100 النجار شركة الياس ين لتوضيح مامدى أتثري األداء املايل والبورصي 52 سنة 5114 أن هناك أتثري اجيايب لألداء البورصي وأتثري سليب لألداء ساسي و على قرارات الرفع يف رأس املال نقدا. شركة املايل على احتماالت إصدار الشركات الصناعة األردنية ذهيبة ألسهم جديدة بدال من اللجوء لالستدانة. الياس خيضر الختبار العالقة بني الرفع املايل وكل من من 5112 هناك عالقة موجبة بني الرفع املايل واملخاطر النظامية وان 525 إىل 5114 وفائز هليل املخاطر النظامية ورحبية السهم الواحد. شركة هناك عالقة موجبة بني الرفع املايل وعوائد األسهم. بسام دمحم العالقة بني الرافعة املالية وتكلفة التمويل من 02 من 0444 وجود عالقة ذات داللة إحصائية بني الرفع املايل والعائد إىل 5115 األغا جهة ومعدل العائد على االستثمار ممن جهة. شركة على االستثمار. دمحم طالل الكشف عن اثر الرافعة التشغيلية واملالية على 21 من 5112 الوجود لعالقة أو أتثري للرفع التشغيلي واملايل على رحبية اىل 5114 انصر الدين رحبية السهم العادي. شركة لسهم العادي قي قطاع البنوك والصناعة واخلدمي. إسالم فيصل الكشف عن اثر اهليكل التمويلي على رحبية 22 من 5112 عدم وجود عالقة بني اهليكل ورحبية الشركات يف أرابحها. إىل 5114 امحد شركات املسامهة شركة حامد امحد للكشف عن اثر املزيج التمويلي على القيمة 52 من 5118 ال وجود ألثر ذو داللة بني املزيج التمويلي و القيمة حممود السوقية. شركة إىل 5114 السوقية ووجود اثر ذو داللة إحصائية بني املزيج التمويلي احملادين واملتغريات الوسيطية جمتمعة على القيمة السوقية لشركات التأمني. املصدر : من إعداد الطالبة بناء على الدراسات السابقة 03
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم اجلدول رقم : يلخص الدراسات السابقة ابللغة األجنبدية )0.0( الدراسة اهلدف من الدراسة العينة فرتة الدراسة النتائج دراسة أتثري الرفع املايل على القرارات االستثمارية للمؤسسة. الرفع املايل يوثر سلبا على معدل العائد على االستثمار وخصوصا على الشركات ذات النمو املنخفض. من 0220 إىل 0222 223 شركة Aivazian and others معرفة العالقة احملتملة بني سياسة االستدانة على وأداء الشركات. من 0222 زايدة الديون الديون يؤثر سلبا على أداء الشركات. إىل 0200 - Nima Sepehr and others معرفة أتثري التمويل ابالستدانة على األداء املايل. أتثري الديون على هذه الشركات تقدر ب %22 كما أن منو املبيعات يف الشركة له أتثريكبري على العائد على من 0220 إىل 0222 22 شركة Sana Tauseef and others حقوق امللكية وان احلجم ليس له أتثري كبري عليها. معرفة أتثري الرافعة على الرحبية. من 0222 إىل 0222 وجود اثر كبري للرفع املايل على رحبية املؤسسات. 22 شركات Vijaya and others املصدر: من إعداد الطالبة بناءا على الدراسات السابقة من خالل اجلدول رقم )0.0( واجلدول رقم )5.0( ابإلضافة إىل ما مت عرضة من الدراسات السابقة جند أن معظمها هدفت إىل دراسة أتثري الرفع املايل على األداء املايل إال أهنا اختلفت بتمثيله فمنها من اختارت مؤشرات السيولة للتعبري عن األداء املايل ومنها من اعتمدت على مؤشرات الرحبية أما يف هذه الدراسة سنعتمد على عائد السهم املمثل برحبية السهم. أما فيما خيص األساليب اإلحصائية فنجد أن الدراسات العربية اعتمدت على مناذج االحندار واالرتباط أما فيما خيص الدراسات األجنبية فنجد أن )Sana( اختربت دراستها بنماذج Panel كما Data هو احلال ابلنسبة لدراسة وهو )Vijaya( األسلوب املتبع يف الدراسة احلالية. أجريت دراستنا على عينة من الشركات االقتصادية املدرجة ابلبورصة وهو نفس جمتمع معظم الدراسات السابقة يف حني اختلفت بعض الدراسات من انحية العينة واجملتمع فدراسة )إسالم فيصل( كانت لعينة مدرجة بقطاع البنوك أما دراسة )Aivazian( يف الباكستان. فقد طبقت على عينة من الشركات الكندية كما جند أن دراسة )Sana( كانت لعينة من شركات الغزل والنسيج الفرع الثاين : موقع الدراسة احلالدية من الدراسات السابقة من خالل املقارنة بني الدراسة احلالية والدراسات السابقة جند أن معظم الدراسات ركزت على دراسة أتثري الرفع املايل ومعرفة أتثري الديون ومتثيله بنسبة واحدة يف حني كانت دراستنا امشل من الدراسات السابقة سواء العربية أو األجنبية لقياس اثر أشكال االستدانة ابالعتماد على عدة نسب )االستدانة اإلمجالية االستدانة طويلة األجل االستدانة قصرية األجل الرفع املايل( مث الرتكيز على أحد األسواق يف طور التأسيس خبالف األسواق الناضجة أو حىت الناشئة. 02
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم كما أننا اعتمدان على مناذج البانل لقياس األثر والعالقة بني املتغري املستقل واملتغري التابع الذي أيخذ بعني االعتبار املعلومات ذات البعد الزمين يف السلسلة الزمنية كذالك البعد املقطعي يف الوحدات املختلفة وهو الذي مل تعتمده أي من الدراسات العربية. 02
الفصل األول األدبديات النظرية لكل من االستدانة وعوائد األسهم خالصة الفصل األول لقد قسمنا الفصل األول إىل مبحثني حيث مت التطرق يف املبحث األول إىل األدبيات النظرية للمتغري التابع واملتمثل يف عائد السهم واملتغري املستقل املتمثل يف االستدانة أين مت عرض أهم املفاهيم اخلاصة بعائد السهم واهم املؤشرات اليت متكننا من قياسه ابعتباره مهم ابلنسبة للمستثمرين يف األوراق املالية كما تطرقنا إىل االستدانة بعرض مفهومها واهم تصنيفاهتا سواء ابللجوء إىل البنوك واهليئات املالية أو إصدار أوراق مالية طويلة االستدانة وعائد السهم ويوضح طبيعة العالقة بينهما. اآلجل وأخريا ليس آخرا مت التطرق إىل الرفع املايل الذي يربط لنا بني كما مت التطرق يف املبحث الثاين إىل أهم الدراسات السابقة واليت تناولت متغريات حبثنا بشكل جزئي أوكلي والذي مت فيه استعراض ألهم جوانب هذه أهم معينة الدراسات أمهها اهلدف من الدراسة العينة اليت كانت تطبق عليها الدراسة خالل فرتة زمنية األساليب اليت متت هبا معاجلة البياانت اخلاصة بكل دراسة ونتائج اليت خلصت إليها الدراسة ابإلضافة لذالك مت عرض أوجه التشابه واالختالف بني دراستنا والدراسات السابقة. 02
الفصل الثاني الد ارسة التطبيقية ألثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات االقتصادية المدرجة ببورصة الج ازئر
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر متهديد بعد تطرقنا يف الفصل األول إىل األدبيات النظرية اخلاصة بعائد السهم واهم مؤشرات قياسه املفاهيم اخلاصة ابالستدانة أهم تصنيفاهتا ابإلضافة إىل أهم الدراسات السابقة اليت تناولت موضوع حبثنا سنحاول من خالل هذا الفصل إسقاط كل ما هو نظري على الدراسة التطبيقية ألثر االستدانة على عوائد أسهم شركيت صيدال وفندق األوراسي املدرجتني ببورصة اجلزائر. وإلثراء موضوع الدراسة احلالية أكثر قمنا بتقسيم هذا الفصل إىل مبحثني حيث تناولنا يف املبحث األول الطريقة واألدوات الذي مت فيه عرض جمتمع وعينة الدراسة مصادر البياانت متغريات الدراسة ابإلضافة إىل األساليب واألدوات اإلحصائية املعتمدة أما املبحث الثاين فقد خصص لعرض وحتليل مناقشة النتائج. 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر المبحث األول : الطريقة واألدوات مت تقسيم هذا املبحث إىل مطلبني حبيث يتم التطرق يف املطلب األول إىل الطريقة اليت يتم اعتمادها يف الدراسة كما سنتطرق يف املطلب الثاين إىل األدوات املعتمدة يف الدراسة ومعاجلتها. املطلب األول : الطريقة املتبعة يف الدراسة سنقوم يف هذا املطلب بعرض جملتمع وعينة الدراسة ابإلضافة إىل متغرياهتا ( املتغري التابع املتغريات املستقلة( وكيفية قياسها والتطرق إىل أهم مصادر بياانت الدراسة. الفرع األول : جمتمع وعدينة الدراسة سنقوم يف هذا الفرع بتحديد جمتمع الدراسة وإعطاء حملة عنه ابإلضافة إىل عينة الدراسة. أوال : جمتمع الدراسة يشمل جمتمع الدراسة الشركات املدرجة يف بورصة اجلزائر للفرتة املمتدة من 5111 إىل 5108. إن عدد الشركات املدرجة يف بورصة اجلزائر يف تطور بداية من سنة 5111 إىل سنة 5112 ليصبح عددها ثالثة عشر شركة بعدما كان هناك شركتني حيث شهد عددها اخنفاضا بدءا من سنة 5114 ليصبح يف سنة 5108 أربع شركات وتتمثل هذه الشركات يف شركة صيدال للصناعات الصيالنية وفندق االوراسي و اليانس للتامينات وأخريا رويبة إلنتاج وتوزيع املشروابت وخمتلف العصائر وميكن توضيح عدد الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر يف اجلدول التايل: اجلدول رقم )0.5( : يوضح عدد الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر من 5111 إىل 5102 السنة 5111 5110 5115 5115 عدد الشركات 12 12 18 السنة عدد الشركات السنة عدد الشركات السنة عدد الشركات 5105 00 5114 05 5118 15 5105 00 5114 05 5112 15 5108 12 5101 05 5112 14 12 5100 05 5112 00 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على منشورات وبالغات موقع بورصة اجلزائر 02
( الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر سنقوم بتوضيح هذه املؤسسات وطبيعة أسهمها والقطاع الذي تنتمي إليه يف اجلدول التايل: اجلدول رقم )5.5( : بوضح الشركات املدرجة ببورصة اجلزائر يف سنة 5102 الرقم اسم الشركة اتريخ الدخول للبورصة القطاع طبديعة األسهم صيدال 02 جويلية 0444 الصناعات الصيدالنية أسهم عادية 10 االوراسي 02 جانفي الفندقة أسهم عادية 0222 15 ان سي أ رويبة 23 جوان 0203 الصناعات الغذائية أسهم عادية 13 اليانس للتأمينات 22 مارس التأمينات أسهم عادية 0200 12 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على منشورات بورصة اجلزائر اثنديا: عدينة الدراسة تتكون عينة الدراسة من شركتني مدرجتني يف بورصة اجلزائر خالل الفرتة )0202-0222( ومتثلت عينة الدراسة يف صيدال املتخصصة يف اجملال الصيدالين ابإلضافة لشركة فندق االوراسي حيث مت اختيار شركتني من أصل أربع شركات لالعتبارات التالية : نظرا لتغطية الشركتني لفرتة الدراسة املمتدة من 0202 إىل 0222 أن ال تكون قد قامت بعملية اندماج أو إحتاد خالل فرتة الدراسة أن مل تقم الشركة بتوقيف تداول أسهمها خالل فرتة الدراسة. الفرع الثاين: مصادر بدياانت الدراسة اعتمدان إلجراء هذه الدراسة على جمموعة من املعطيات والبياانت واليت تقسم إىل بياانت أولية وبياانت اثنوية. أوال: البدياانت الثانوية وهي مجيع البياانت اليت قمنا ابحلصول عليها إلعداد اجلانب النظري مبنهجية معتمدة كما قمنا مبراجعة الدراسات السابقة اليت كانت تدرس بشكل جزئي أو كلي متغريات الدراسة احلالية )عائد السهم واالستدانة( وذالك ابالعتماد على خمتلف كتب التخصص واليت تتضمن متغريات الدراسة واجملالت واملقاالت ابإلضافة إىل الرسائل اجلامعية. اثنديا : البدياانت األولدية هي البياانت اليت قمنا على أساسها إبعداد اجلانب التطبيقي للدراسة وتتمثل يف : خمتلف التقارير السنوية واملتمثلة يف القوائم املالية لشركة صيدل وشركة فندق االوراسي للفرتة التقارير والنشرات والبالغات الصادرة عن بورصة اجلزائر. 0202-0222( 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر أ. الفرع الثالث : حتديد متغريات الدراسة وحساهبا من أجل حتقيق هدف الدراسة واختبار اإلشكالية الرئيسية قمنا ابالعتماد على جمموعة من املتغريات املستقلة واملتمثلة يف نسب االستدانة الرفع املايل ابإلضافة إىل املتغري التابع عائد السهم واملمثل برحبية السهم )نصيب السهم العادي من األرابح(. املتغري التابع العادي( :.0 يتمثل املتغري التابع يف عائد السهم واليت تظهر نصيبكل مساهم من رحبية الشركة بعد خصم الضرائب. ب. املتغريات املستقلة : لقد قمنا بتمثيل االستدانة بعدة نسب وهي األيت: االستدانة اإلمجالدية 37 وطويلة األجل / )إمجايل الديو.5 إمجايل األصول( : الرفع املايل )إمجايل الديو / األموال اخلاصة( : يقيس الرفع.5.8 الذي مت متثيله بنصيب السهم العادي من األرابح )رحبية السهم هذه النسبة تبني قدرة الشركة على الوفاء ابلتزاماهتا قصرية 38 املايل األثر االجيايب أو السليب للدين على رحبية الشركة االستدانة الطويلة األجل )الديو طويلة األجل/ األموال اخلاصة( : تساعدان يف معرفة ما مدى قدرة االستدانة طويلة األجل قي متويل أصول الشركة كما توضح االستدانة القصرية األجل األجل يف متويل أصول الشركة. وميكن تلخيص ما سبق يف اجلدول التايل : )الديو قصرية األجل/ : األصول( إمجايل جدول رقم )3.5( : يوضح طرق حساب النسب املستخدمة يف الدراسة تبني لنا ما مدي مسامهة االستدانة قصرية النسبة رحبية السهم EPS نسبة إمجايل الديون TDOA نسبة الديون طويلة األجل LTDOA نسبة الديون قصرية األجل STDOA نسبة الرفع املايل حساهبا النتيجة الصافية/ عدد األسهم إمجايل الديون/ األصول الديون طويلة األجل/األصول الديون قصرية األجل/ األصول إمجايل الديون/ األموال اخلاصة LF املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على الشرح السابق ص 37 سامح دمحم القوائم امللدية وتقديديم املشروعات إدارة أعمال موقع اإلدارة واهلندسة الصناعية 0202 38 Dov ogien, gestion financiere de l'entreprise, dunod,paris, 2008, p80..00 00
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر الفرع الرابع : جتمديع وتلخديص املعطديات من اجل الوصول إىل أهداف الدراسة واختبار مدى صحة فرضياهتا قمنا جبمع وتلخيص مجيع املعطيات الالزمة ومتثلت هذه املعطيات يف القوائم املالية اليت متكننا من حساب نسب املديونية املستعملة يف الدراسة وحساب عائد السهم املمثل برحبية السهم ابالعتماد على برانمج Excel للمساعدة يف حساب هذه النسب. املطلب الثاين : األدوات املستخدمة يف الدراسة للوصول إىل أهداف الدراسة وتقدير دراسة التأثري بني املتغريات املستقلة ممثلة مبجموعة من النسب واملتغري التابع مت االعتماد على جمموعة من الربامج اإلحصائية ومنها الثابتة Excel 2007 وEvieus7 حيث قمنا ابختبار التأثري بني هذه املتغريات ابالعتماد على األسلوب اإلحصائي Panelمن Data خالل استخدام ثالث مناذج وهي منوذج االحندار التجميعي )PRM( منوذج اآلاثر )FEM( منوذج التأثريات العشوائية اختبار مضاعف الغرونج )REM( وللمفاضلة بني هذه النماذج مت القيام ابختبارين : )LM( جهة أخرى أما االختبار الثاين هو اختبار هومسان رفض منوذج االحندار التجميعي. االختبار األول هو الذي يفاضل لنا بني منوذج االحندار التجميعي من جهة ومنوذج اآلاثر الثابتة والعشوائية من )Hausman( الذي يفاضل بني منوذج االحندار العشوائي والثابت يف حال مت المبحث الثاني: عرض نتائج الد ارسة التطبيقية ومناقشتها بعدما تناولنا يف املبحث األول للطريقة واألدوات املستخدمة يف الدراسة سنحاول يف هذا املبحث التطرق إىل عرض نتائج الدراسة ابإلضافة إىل حتليلها ومناقشتها ابالعتماد على الربامج القياسية ملعرفة العالقة واألثر بني متغريات الدراسة واختبار مدى صحة الفرضيات. املطلب األول : عرض نتائج الدراسة التطبديقدية بعد احلصول على التقارير املالية للشركات وكذا العرض الوصفي للمتغري املستقل واملتغري التابع. حمل الدراسة مت القيام بضبط وحساب النسب املستخدمة واملالئمة للدراسة سيتم ختصيص هذا اجلزء من الدراسة لنمذجة العالقة بني املتغري التابع )EPS) واملتغري املستقل ممثل مبجموعة من النسب), LTDOA )STDOA, LFTDOA, كما سيتم عرض التمثيل االنتشاري للمتغري التابع بداللة املتغريات املستقلة لتوضيح نوع العالقة إنكانت خطية )االنتشار النقطي على شكل خط مستقيم( أو غري ذالك )آسية( إال انه يف بعض األحيان ال تكون العالقة واضحة وال نستطيع متييزها هلذا سنقوم بعدة اختبارات واختيار النموذج األحسن والذي يبني العالقة والتأثري بني متغريات الدراسة. 00
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر صدياغة العالقة بني االستدانة ممثلة ب TDOA وعائد السهم EPS سيتم يف هذه النقطة صياغة العالقة بني املتغري التابع )عائد السهم( واملتغري املستقل العالقة بعدة مناذج واختيار النموذج األمثل الذي يوضح التأثري بني هذين املتغريين. )االستدانة اإلمجالية( من خالل اختبار الشكل رقم )0.5( : يوضح التمثديل االنتشاري ل TDOA بداللة EPS املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 نظرا لعدم وضوح العالقة بني املتغريين من خالل الشكل االنتشاري سنقوم ابختبارات نعرضها يف جداولكاأليت : اجلدول رقم )2.5( : يوضح نتائج مناذج االحندار ل TDOA بداللة EPS املعنوية الكلية املعامل املقدرة النموذج R² DW Prob(B 0 ) Prob(B 1 ) Prob(F) النموذج التجميعي 0.0012 0.0438 0.043753 0.137396 0.662592 النموذج الثابت 0.0041 0.1010 0.086739 0.165648 0.721168 النموذج العشوائي 0.0012 0.0441 0.137396 0.137396 0.662592 املصدر : من إعداد الطالبة بناء على امللحق رقم )15( 03
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر اختبار النموذج األحسن نقوم هنا ابختبارات املفاضلة بني مناذج االحندار اليت تساعدان ابختيار النموذج األحسن لتمثيل العالقة. اختبار : LM يسمح لنا هذا االختبار ابملفاضلة بني منوذج االحندار التجميعي من جهة ومنوذج االحندار لآلاثر الثابتة والعشوائية من جهة أخرى. نقبل منوذج االحندار التجميعي: H 0 نقبل منوذج اآلاثر الثابتة والعشوائية : 1 H اجلدول رقم )2.5( : يوضح اختبار LM ل TDOA بداللة EPS Lagrange multiplier (LM) test for panel data Date: 04/22/16 Time: 02:04 Sample: 2000 2014 Total panel observations: 30 Probability in () Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided Breusch-Pagan 0.333416 3.492754 3.826170 (0.5637) (0.0616) (0.0505) املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 من خالل نتائج اجلدول رقم )النموذج االحندار التجميعي( التجميعي. (5.2) ونرفض الفرضية جند أن > 0.05 0.5637 = Prob حيث أن يف هذه احلالة نقبل الفرضية H 0 H 1 )نموذج اآلثار الثابتة والعشوائية( ومنه النموذج األحسن هو منوذج االحندار 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر اجلدول رقم )2.5( : يوضح نتائج منوذج االحندار التجمديعي ل EPS بداللة TDOA Dependent Variable: EPS Method: Panel Least Squares Date: 04/22/16 Time: 02:17 Sample: 2000 2014 Periods included: 15 Cross-sections included: 2 Total panel (balanced) observations: 30 Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C 226.2725 62.52588 3.618861 0.0012 TDOA -253.3999 119.9905-2.111832 0.0438 R-squared 0.137396 Mean dependent var 96.63144 Adjusted R-squared 0.106588 S.D. dependent var 68.81031 S.E. of regression 65.03982 Akaike info criterion 11.25222 Sum squared resid 118445.0 Schwarz criterion 11.34563 Log likelihood -166.7833 Hannan-Quinn criter. 11.28210 F-statistic 4.459836 Durbin-Watson stat 0.662592 Prob(F-statistic) 0.043753 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 H 0 : β 0 = β 1 = 0 H 1 : oumois (β j 0) H 0 0. اختبار جودة النموذج : من خالل نتائج اجلدول رقم (6.2) جند أن < 0.05 0.04375 = Prob-F حيث انه يف هذه احلالة نرفض الفرضية ومنه وجد معلمة ختتلف عن الصفر أي أن هناك داللة إحصائية للنموذج عند مستوى معنوية ونقبل الفرضية H 0 : β 2 = 0 H 1 : β 2 0 %2 ومنه نرفض الفرضية Hونقبل 0 الفرضية H 1 أي وان هلا داللة إحصائية عند مستوى معنوي %22. أن 0.05 < 0.012 = 0 Prob β H 1 5. اختبار معنوية اإلحصائدية ملعلمات النموذج سنقوم ابختبار املعنوية اإلحصائية ملعلمات النموذج. : β 1 H 1 املعنوية اإلحصائدية ل انطالقا من اجلدول )2.5( نالحظ أن املعلمة املقدرة βختتلف 0 معنواي عن الصفر ومنه ميكننا قبول الفرضية 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر املعنوية اإلحصائدية : β 0 انطالقا من اجلدول )2.5( نالحظ املعلمة املقدرة H 0 : β 1 = 0 H 1 : β 0 0 أن 0.05 < 0.0438 = 1 Prob β ومنه نرفض الفرضية Hونقبل 0 الفرضية H 1 أي أن β 0 ختتلف معنواي عن الصفر ومنه ميكننا قبول الفرضية H 1 معنوي %12. 0. اختبار جودة التوفديق : أي أن املعلمة عند مستوى إحصائية داللة ذات نالحظ انطالقا من اجلدول رقم )2.5( أن املتغري املستقل يفسر % 13.74 من التغيريات الكلية للمتغري التابع وهذا معناه أن النسبة املتبقاة هي % 42.52 تفسرها متغريات أخرى غري مقدرة يف النموذج. 5. اختبار االرتباط الذايت لألخطاء : ابستخدام اختبار داربون واتسون ميكننا اختبار وجود ارتباط ذايت لألخطاء من الدرجة األوىل وذالك ابستخراج القيمة احملسوبة من اجلدول رقم )2.5( واملقدرة ب 1.22524 ابإلضافة إىل استخراج القيمة األعلى اإلحصائي لداربون واتسون. من اجلدول d l وأدىن قيمة d u ( عدد املتغريات( K = 1 حيث: = 30 n )عدد املشاهدات( =0.52 l d )أدىن قيمة( =0.84 u d )أعلى قيمة( الشكل رقم )2.2( : يوضح مناطق القبول والرفض الختبار TDOA لEPSبداللة )Durbin-Watson ( 0 d L d U 2 4-d u 4-d L 4 P > 0? P = 0 P = 0? P < 0 ارتباط ذايت موجب غري حمدد عدم وجود ارتباط عدم وجود ارتباط غري حمدد ارتباط ذايت سالب 0.52 0.84 5.20 5.22 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على امللحق رقم )10( نالحظ من الشكل رقم )5.5( أن القيمة احملسوبة تقع داخل اجملال املتغري املستقل TDOA واملتغري التابع.EPS [ l d.0[ أي وجود ارتباط ذايت لألخطاء بني 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر صدياغة العالقة بني االستدانة ممثلة ب LTDOA وعائد السهم EPS نقوم هنا بتمثيل العالقة بني املتغري التابع )عائد السهم( واملتغري املستقل )االستدانة طويلة األجل( من خالل اختبار العالقة بعدة مناذج واختيار النموذج األمثل الذي يوضح التأثري بني هذين املتغريين. الشكل رقم )3.5( : يوضح التمثديل االنتشاري ل LTDOA بداللة EPS املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 نظرا لعدم وضوح العالقة بني املتغريين يف الشكل االنتشاري السابق سنقوم ابختبارات نعرضها يف جداولكاأليت: اجلدول رقم )2.5( : يوضح نتائج مناذج االحندار ل EPS بداللةLTDOA املعنوية الكلية املعامل املقدرة النموذج R² DW Prob(B 0 ) Prob(B 1 ) Prob(F) النموذج التجميعي 0.0000 0.0062 0.006166 0.238615 1.195952 النموذج الثابت 0.0000 0.0214 0.023042 0.243681 1.196486 النموذج العشوائي 0.0000 0.0069 0.006166 0.238615 1.195952 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على امللحق رقم )13( 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر اختبار :LM اجلدول) 0.5 ( : يوضح اختبار LM نقبل منوذج االحندار التجميعي: H 0 نقبل منوذج اآلاثر الثابتة والعشوائية : 1 H ل EPS بداللة LTDOA Lagrange multiplier (LM) test for panel data Date: 04/22/16 Time: 02:04 Sample: 2000 2014 Total panel observations: 30 Probability in () Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided Breusch-Pagan 0.905082 5.308048 6.213130 (0.3414) (0.0212) (0.0127) املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 من خالل نتائج اجلدول رقم (8.2) جند أن > 0.05 0.3414 = Prob حيث انه يف هذه احلالة نقبل الفرضية ونرفض الفرضية H 1 أي نرفض منوذج التأثريات الثابتة والعشوائية ونقبل منوذج االحندار التجميعي. LTDOA بداللة EPS Dependent Variable: EPS Method: Panel Least Squares Date: 04/22/16 Time: 02:21 Sample: 2000 2014 Periods included: 15 Cross-sections included: 2 Total panel (balanced) observations: 30 اجلدول رقم )2.5( : يوضح نتائج منوذج االحندار التجمديعي ل Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C 168.6157 26.73882 6.306025 0.0000 LTDOA -267.8423 90.41765-2.962279 0.0062 R-squared 0.238615 Mean dependent var 96.63144 Adjusted R-squared 0.211423 S.D. dependent var 68.81031 S.E. of regression 61.10484 Akaike info criterion 11.12740 Sum squared resid 104546.4 Schwarz criterion 11.22081 Log likelihood -164.9110 Hannan-Quinn criter. 11.15728 F-statistic 8.775095 Durbin-Watson stat 1.195952 Prob(F-statistic) 0.006166 H 0 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 02
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر 0. معنوية النموذج : H 0 :β 0 = β 1 = 0 H 1 : oumois (β j 0) من خالل نتائج اجلدول رقم (9.2) جند أن < 0.05 0.006166 = Prob-F يف هذه احلالة نرفض الفرضية ونقبل الفرضية.%2 H 0 H 1 ومنه وج ود معلمة ختتلف عن الصفر مبعىن هناك معنوية ذات داللة إحصائية للنموذج عند مستوى معنوية 5. معنوية املعامل املقدرة: سنقوم بتقدير املعامل املقدرة للمتغري التابع واملستقل. املعنوية اإلحصائدية ل β 1 : H 0 : β 1 = 0 H 1 : β 1 0 انطالقا من اجلدول )9.2( نالحظ أن < 0.05 0.000 = 0 Prob β ومنه نرفض الفرضية Hونقبل 0 الفرضية H 1 أي أن املعلمة املقدرة.%12 املعنوية اإلحصائدية β 0 β 0 ختتلف معنواي عن الصفر ومنه ميكننا قبول الفرضية H يعين 1 وجود داللة إحصائية عند مستوى معنوي : H 0 : β 0 = 0 H 1 : β 0 0 انطالقا من اجلدول )9.2( نالحظ أن < 0.05 0.0062 = 0 Prob β ومنه نرفض الفرضية H 1 أي أن املعلمة املقدرة Hونقبل 0 الفرضية β 0 ختتلف معنواي عن الصفر ومنه ميكننا قبول الفرضية H. 1 جودة التوفديق : نالحظ انطالقا من اجلدول رقم )9.2( أن املتغري املستقل يفسر % 23.86 من التغيريات الكلية للمتغري التابع وهذا معناه أن النسبة املتبقاة هي % 76.14 تفسرها متغريات أخرى غري مقدرة يف النموذج. 02
ل( الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر 3. االرتباط الذايت لألخطاء : ابستخدام اختبار داربون واتسون ميكننا اختبار وجود ارتباط ذايت لألخطاء من الدرجة األوىل وذالك ابستخراج القيمة احملسوبة من اجلدول رقم )9.2( واملقدرة ب 1.195952 ابإلضافة إىل استخراج أعلى قيمة اإلحصائي لداربون واتسون. من اجلدول d l وأدىن قيمة d u ( K=1 حيث: 30=n )عدد املشاهدات( عدد املتغريات( أ) علي قيمة( 0.52= l d )أدىن قيمة( D u=1.49 LTDOA بداللة EPS الشكل رقم) 2.2 (: يوضح مناطق القبول والرفض الختبار ( Durbin-Watson 2 d U d L 00 4-d L 4-d u 2 P > 0? P = 0 P=0? P < 0 ارتباط ذايت موجب غري حمدد عدم وجود ارتباط عدم وجود ارتباط غري حمدد ارتباط ذايت سالب 0.52 0.84 5.20 5.22 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على امللحق رقم )10( نالحظ من الشكل رقم )8.5( أن القيمة احملسوبة تقع داخل اجملال املتغري املستقل LTDOA واملتغري التابع [ l d.0[ أي وجود ارتباط ذايت لألخطاء بني.EPS صدياغة العالقة بني االستدانة ممثلة ب STDOA وعائد السهم EPS ( الا سيتم هنا التعرف على طبيعة العالقة والتأثري بني املتغري التابع )عائد السهم( واملتغري املستقل األجل( من قصرية ستدانة خالل اختبار العالقة بعدة مناذج واختيار النموذج األمثل الذي يوضح التأثري بني هذين املتغريين. 32
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر الشكل رقم )2.5( : يوضح التمثديل االنتشاري ل STDOA بداللة EPS قبل التعديل املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 سنقوم ابختبار العالقة بني االستدانة قصرية األجل ورحبية السهم. اجلدول رقم )01.5( : يوضح نتائج مناذج االحندار ل STDOA بداللة EPS املعنوية الكلية املعامل املقدرة النموذج R² DW Prob (B 0 ) Prob (B 1 ) Prob (F) النموذج التجميعي 0.0205 0.9785 0.978548 0.000026 0.881089 النموذج الثابت 0.0182 0.9747 0.341069 0.076588 0.954845 النموذج العشوائي 8.1.1 8.08.1 8.08.9.. 8.888810 8...18.0 املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على امللحق رقم )12( 30
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر بعد التعديل بعدما قمنا ابستخراج النتائج األولية السابقة الختبار النماذج للمتغري املستقل ( الا ستدانة قصرية األجل( الحظنا عدم وجود معنوية إحصائية هلذه النماذج وعليه سنقوم بتقدير املعادالت غري خطية اليت متكننا من اختيار النموذج األحسن والذي ميثل العالقة. اجلدول رقم )00.5( : يوضح املعادالت غري اخلطدية لتمثديل العالقة بني STDOA و EPS املعنوية الكلية املعامل املقدرة صيغة املعادلة النموذج R² DW Prob(B 0 ) Prob(B 1 ) Prob(F) +LOG(stdoa) EPS=β 0 النموذج 0.1709 0.7367 0.736748 0.004100 0.930759 التجميعي LOG EPS=β 0 + stdoa 0.0000 0.9194 0.919439 0.000372 0.795014 LOG EPS =β 0 +LOG(stdoa) 0.0000 8.9800 0.579928 0.011076 0.836544 +LOG(stdoa) EPS=β 0 النموذج 0.1797 0.6868 0.314121 0.082200 1.020000 الثابت LOG EPS=β 0 + stdoa 0.0000 0.9170 0.582807 0.039203 0.827436 LOG EPS =β 0 +LOG(stdoa) 0.0000 0.5509 0.488907 0.051626 0.876232 +LOG(stdoa) EPS=β 0 النموذج 0.1617 0.7310 0.736748 0.004100 0.930759 العشوائي LOG EPS=β 0 + stdoa 0.0000 0.9193 0.919439 0.000372 0.795014 LOG EPS =β 0 +LOG(stdoa) 0.0000 0.5789 0.579928 0.011076 0.836544 املصدر : من إعداد لطالبة على امللحق رقم )12( نالحظ من اجلدول رقم )00.5( أن مجيع القيم االحتمالية إلحصائية فيشر اكرب من 1.12 يوجد عالقة بني عائد السهم واالستدانة قصرية األجل. جلميع النماذج ومنه ال 30
الفصل الثاين الدراسة التطبديقدية أليثر االستدانة على عوائد األسهم لبعض الشركات املدرجة لبورصة اجلزائر صدياغة العالقة بني االستدانة ممثلة ب LF وعائد السهم EPS سنقوم ابختبار العالقة بني التابع )عائد السهم( واملتغري املستقل النموذج األمثل الذي يوضح التأثري بني هذين املتغريين. )الرفع املايل( من خالل اختبار العالقة بعدة مناذج واختيار الشكل رقم )2.5( : يوضح التمثديل االنتشاري ل LF بداللة EPS قبل التعديل املصدر : من إعداد الطالبة بناءا على خمرجات الربانمج اإلحصائي Eviews7 سنقوم بعرض نتائج مناذج االحندار اخلاصة ابلعالقة بني عائد السهم والرفع املايل. اجلدول رقم )05.5( : يوضح نتائج مناذج االحندار ل EPSبداللة LF املعنوية الكلية املعامل املقدرة النموذج R² DW Prob(B 0 ) Prob(B 1 ) Prob(F) 0.0006 النموذج التجميعي 0.1566 0.156585 0.070360 0.825063 النموذج الثابت 0.0033 0.3582 0.221995 0.105499 0.884959 0.0005 النموذج العشوائي 0.1562 0.156585 0.070360 0.825063 املصدر: من إعداد الطالبة بناءا على امللحق رقم )12( 33